他是私募界的一道傳奇!

2018/11/09 来源:澄泓財經

今天給大傢介紹一位風流才子——馮柳,他是私募界裡的一道傳奇,高毅資產之所以能成為年內表現最好的百億私募,其最大的功臣就是這位馮才子。

他是私募界的一道傳奇!

在此,給大傢做個聲明,本文的目的不是給馮柳和高毅資產做宣傳,因為就算你想買他們的產品,也很難買到,我們主要是借鑒馮柳的投資方法,實現自己的財富增長。

馮柳的個人經歷

馮柳早年曾任職於娃哈哈集團從事快消品銷售工作。從2003年起,專註於二級市場投資,對市場及投資方法有較多獨到見解和創造性認識。

老股民都知道,過去很多人喜歡用持有的股票起網名,馮柳的網名叫“茅臺03”,不過馮柳2006年後就沒再持茅臺,主要涉足領域是消費、醫藥。

馮柳的投資體系自成一脈,投資風格以長期投資、價值投資、逆向投資以及高倉位操作見長,是實至名歸的基本面價值投資者。

在過去十多年的投資生涯中,馮柳曾在網絡上進行過很多投資理念的分享和實盤披露,其真誠的交流態度和獨到的投資視角,在個人投資者中產生瞭較強影響力,也成為國內最早在互聯網上為人所知的價值投資者之一。

2014年,邱國鷺辭去南方基金公司投委會主席、投資總監。為瞭打造頂級私募平臺,邱國鷺廣撒英雄帖,半年多裡面見瞭兩三百名投資人及從業者。

他是私募界的一道傳奇!

在此期間,網絡上成名已久的馮柳以其多年分享的投資心得和實盤記錄吸引瞭邱國鷺目光,最終馮柳受邀加入高毅資產,成為合夥人及董事總經理。

自從加入高毅管理私募基金以來,亦曾多次獲得權威機構評選的行業大獎。下面是他管理的基金——高毅鄰山1號遠望,從走勢圖來看,不僅收益率非常高,而且還非常穩健。

他是私募界的一道傳奇!

尤其是在三年時間裡,收益率最高時能達到200%,這種情況在大型的私募基金裡非常少見。

我們再來看看最近一年的情況,即使今年市場環境這麼惡劣,滬深300指數累計跌幅已經達到20%以上,可是他的基金收益依然保持在20%以上,超額收益達到40%+。

他是私募界的一道傳奇!

華爾街見聞發現,高毅資產六位基金經理的業績出現較大分化,這背後有哪些深層次邏輯呢?

今天給大傢介紹一位草根大師,我們很多投資朋友在股票市場征戰多年,大多都會遇到過這樣的困境:普通散戶能掌握的信息非常有限,遠不及機構或者某些大佬,針對這一個繞不過去的大坑,小澄澄今天帶領大傢掌握一套實用的神器”逆向投資體系,來正面PK“信息不對等”的問題,從而規避掉風險,獲取超額收益。

咱們要提到的一個逆向投資者的典范就是馮柳,

一、逆向投資體系是什麼?

咱們要提到的一個逆向投資者的典范就是馮柳,網名“茅臺03”,老股民都知道過去很多人喜歡用持有的股票起網名。其實馮柳2006年後就沒再持茅臺,主要涉足領域是消費、醫藥。

他是私募界的一道傳奇!

1、假設前提

首先,這套逆向投資體系的前提假設是:“弱者體系”。就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處於這個市場的最差水平,不可否認散戶對於消息面的把握遠遠不及機構,能依靠的隻有時間、賠率與常識。

雖然常識經常被忽略,但其中的關鍵就是賠率與常識,用賠率抵禦風險,用常識增加確定性。

具體做法就是:在概率不足的時候會在很多賠率高的股票上做分散投資,而當確定性大的時候再換倉提升比例,實行“重點突破”,比如順鑫農業第二季度依舊加倉。

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2、收益與風險

其次是咱們這套體系對於收益與風險的理解:收益看不見沒關系,得到瞭會更歡喜;風險看不見是不行的,所以就要等它呈現出來,變成風險可見,這就是為什麼我們會傾向於選擇大幅下跌過的股票。跌瞭那麼久,原因路人皆知,不需要咱們去做深度研究也能找到主因。

3、逆向投資的優勢

逆向投資到底有什麼優勢呢?

1)做投資最關註的就是收益率,逆向投資可以為使用者創造超額收益。

我們回過頭去看那些歷史上很優秀的公司,在不做交易的情況下,長期持有的復合回報率也就是年化二十幾個點,這還是在它們沒有被證明優秀的時候參與並長期投資的結果。

也就是說這個市場要掙超過這個回報的錢是很難的,因為你不可能全部投資都選擇到瞭這些優質公司。那麼,要有超額回報肯定要逆向投資。

2)做投資最重要也最容易被忽視的就是風險,而逆向投資可以把意外傷害降到最低。

馮柳在看股票時經常會把它們歷史高點時的研究報告拿來看,很多時候會讓我們驚出一身汗,因為覺得好有道理,邏輯好完整,無懈可擊甚至在現在已經知道瞭它的結局後再代入進去發現依舊會被打動。

所以很多東西是遠超過我們的認知能力的,這個世界太復雜瞭,變化的方式往往也會超出我們的預料,如果隻是寄希望於更聰明的論證,就很容易受到傷害。

所以逆向投資傾向於選擇跌瞭很久的票,因為長時間的下跌使得負面方向的思考和演化足夠充分,如果在負面思考下都能被吸引,那麼萬一有正面的變化,那意外就成為瞭我們的朋友而非敵人瞭。

3)最後,也是關於這套投資體系的核心理念:逆向投資其實是符合博弈之道的。

逆向投資可以彌補我們作為買傢的天然劣勢,任何人買一個票的時候都不會比他賣的時候理解更充分,因為少瞭持有環節的跟蹤和進程思考,所以在別人因情緒不好而影響判斷或行動力的時候,你才會抵消掉這方面劣勢。

所以,選擇好公司是一方面,非常便宜的買同樣重要。另外,我們要看透一個公司三年以上都比較難,但市場一年估值的波動足以抵消三年的業績發展。

也就是說,除非你有長達5到10年的洞察力,否則都不能奢談不理會市場隻看企業,而逆向投資是最好的抵消估值波動幹擾的方式,這些都決定瞭逆向投資是長期投資的一個必然基礎。

逆向投資的核心就是在負面思考的時候買入,下跌隻是負面思考的表象,但不是所有下跌都代表充分的負面思考,有時不那麼充分的上漲也可能是另一種負面思考。

賣出條件應分兩種:一個是夢想落空時的出逃;一個是達到預設後的收手。前者比較簡單,什麼時候發現就什麼時候離開。而後者需要經常審視它現在是不是該賣瞭,在其發展的每一個關鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預期。

估值目標:贊成個性化和動態化的彈性價值評估,認清估值倍數的高彈性大跨度可修正的變化特點,再結合業績增減的雙重乘數效應,更能接受和理解市場的大幅起落並參與其中瞭。

二、投資風格隨著環境變化而變化

馮柳投資經歷有3個階段,回報主要由03~06年以及09~13年2個階段構成,這兩個階段回報比較驚人,07-08年的2年是轉型期,沒什麼收益,不過是全面反思的兩年。

前個階段沒有市場的概念,屬於遠離市場的純價值派別,後個階段是我把市場理解反饋到價值判斷的階段。

前個階段主要是信仰價值理念的功勞,但也恰好是生逢在價值理念在中國普及的過程,機會多且識別簡單,那時候隻要你正經把價值大師的書都看一遍都可以取得很好的成績。

後個階段雖然也都是長期持倉投資,但背後的心理活動不同瞭,進入到把價值放到市場理解中去審視的階段。現在已經進入第三階段,可見馮柳也在隨著環境變化而變化,不斷的進化完善自己。

三、中報持倉個股

馮柳管理最出名的一個基金名稱為“上海高毅資產管理合夥企業(有限合夥)-高毅鄰山1號遠望基金”。為瞭瞭解該基金持股情況,將搜索條件設置如下:

“流通股東高毅鄰山1號遠望基金,

2018年1季度單季度凈利潤同比增長率,

2季度單季度凈利潤同比增長率,

2018年1季度單季度營收同比增長率,

2季度單季度營收同比增長率,

2017年4季度單季度凈利潤同比增長率,

2017年4季度單季度營收同比增長率,

pe(TTM),市銷率,市凈率,roe,現金流,負債率”

最後整理後如下圖,中報十大流通股東顯示,有11隻個股進入,8隻是新進,3隻增持,總市值約23.81億。

他是私募界的一道傳奇!

1、持倉個股特點分析

1)各自細分領域小龍頭:

1、安迪蘇:蛋氨酸全球第二,液體蛋氨酸市場份額全球排名第一;

2、順鑫農業:牛欄山低端白酒全國第一;

3、廣州發展:廣州市最大的電力企業,也是廣州市天然氣最大銷售商;

4、新華醫療:全國最大的消毒、滅菌醫療設備產商;

5、海思科:圍繞腸外營養用藥、肝膽治療領域為特色的專科藥首仿龍頭;

6、合興包裝:瓦楞包裝箱的快遞包裝龍頭企業;

7、美盈森:瓦楞包裝箱的快遞包裝深圳龍頭企業;

8、哈爾斯:保溫杯全國第一品牌。

2)重視介入時營收增速、降低凈利增速要求:

單季度看,選擇的公司近幾個單季度的營收同比增長均要求為正,說明公司經營還在擴張,而凈利潤同比增速基本在介入時為負增長,這是利用瞭市場看重凈利潤而不重視營收增速的逆向投資,一般而言凈利潤增速下滑時會導致股價大幅下跌。

但是由於營收還在持續增長,往往在某個季度公司盈利水平一旦開始提升,那麼凈利潤增速就會開始大幅增長,且可持續好幾個季度,從而獲得超額回報。

逆向投資體系的厲害之處就在於介入的時點把握的精準,往往在當期介入,下一季度就是業績爆發,而不是要等待好幾個季度。

順鑫農業首次介入時,還未公告1季報,17年第4季度凈利潤增速隻有0.23%,但是營收增速有19.33%,海思科也是如此。

根據歐奈爾的統計研究:美國1952-2001年50年間表現最好的600隻股票,發現在股票上漲之前,約有75%的股票最新季報的每股季度收益同比增長70%以上。其餘本季度收益沒有較大漲幅的股票,但是下一季度收益卻平均上漲90%,馮柳主要是利用這點的逆向投資。

因此可以發現凈利潤的大幅增長與股價的上漲具有極強的正相關性,而歐奈爾的研究發現600隻表現最好的股票,本季度或者下季度凈利潤增長是70-90%。強勁增長的凈利潤必須要有強勁的營收支撐,最新一個季度的營收同比增長不能低於20%,或者過去三個季度營收是持續上漲的。

因為營收增長跟凈利潤增長不同步的公司,是非常危險的,很多公司可以通過降低成本或者減少在廣告、研發等方面的支出,然後做到凈利潤持續數個季度大幅增長,具備瞭欺騙性。

3)持續陰跌且幅度很大:

介入建倉時往往都是大幅下跌後,遠遠跑輸大盤、同板塊。很多跌幅在40%以上:比如新華醫療下跌瞭48.8%,哈爾斯45%,海思科40%,廣州發展40%,美盈森43%。

4)相對估值法,估值較低:

1、介入時市盈率較低,很多PE(TTM)低於30倍。

2、介入時市凈率在1.2-2左右,在同行業中屬於較低的。

3、市銷率也較低。

5)企業基本面出現好的征兆:

比如開始逐步專註主業,剝離其他雜七雜八的業務,如順鑫農業剝離地產資產。或者原先導致業務大幅下滑的公司被清理完畢,如新華醫療的並購企業英德生物。

2、持股案例分析

【順鑫農業】馮柳是在18年1~3月介入,當時在其他白酒猛彪時,順鑫農業還經歷瞭一次大跌,但是公司在18年2月27號開始增持,要知道公司在16年曾經偷偷減持過。

18年1季度凈利潤也終於開始爆發,營收也保持瞭增長,白酒看未來的情況非常重要的一個指標:預收賬款,1季度同比增長89.23%,且預收賬款/營收超過瞭50%,國企即便想繼續隱藏利潤也很難啦。並且國企一大堆爛賬、爛業務也即將清理完畢,一切都意示著拐點已經來臨。

而失敗的例子:比如小小辛巴最早介入時在16年7月至2017年3月,共買入25次,歷時一年三個月,越買越跌,全線被套,其間,最高虧損幅度達-31.63%,沒踏準節奏,他當時是從估值偏低、市銷率相對偏低的角度,疊加營收也在增長,這個觀點與馮柳有一定重合。

但是他沒考慮凈利潤增速,也沒有出現財報大幅度轉好的數據,大股東當時也還沒剝離地產,國企當時還打算隱藏著利潤。同行業唯獨你估值偏低,一定要先想到是不是隱藏的雷還沒爆,介入時最好是等待風險暴露過後。

無獨有偶小小辛巴在2016年6月介入新華醫療後也是虧損嚴重,早一步很可能就成瞭先烈。而到瞭2018年中報後,這次新華醫療是否也到瞭業績拐點時間節點瞭呢。

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